최근 일본은행이 금리 인상 가능성을 언급하면서 국제 자본 흐름에 대한 관심이 다시 커지고 있는 상황입니다.
엔캐리 트레이드 청산 우려가 다시 고개를 들고 있다는 평가가 나오는 이유도 같은 맥락에서 볼 수 있습니다. 금리가낮은 엔화를 빌려 달러나 고금리 신흥국 통화로 투자해 왔던 글로벌 자금이 방향을 바꿀 가능성이 시장의 신경을 자극하고 있습니다. 이 과정에서 주식, 채권, 가상자산 등 다양한 위험자산의 조정 가능성이 논의되는 모습도 확인되고있습니다.
엔캐리 트레이드는 금리가 낮은 통화를 차입해 금리가 높은 곳에 투자해 이자 차익과 환차익을 동시에 얻는 구조입니다. 이 전략의 성패는 일본의 낮은 금리, 엔화 약세, 미국을 중심으로 한 높은 금리, 신흥국 투자 매력도 같은 변수에 의해 결정됩니다.
일본은행이 장기간 제로금리와 마이너스금리를 유지하며 글로벌 자금시장에서 엔화는 대표적인 차입 통화 역할을 맡아 왔습니다. 일본의 초완화 기조는 2013년 이후 거의 끊기지 않았고 엔화 약세 흐름이 이어지면서 엔캐리 전략은 여러 해 동안 글로벌 투자자에게 매력적인 구조를 제공했습니다.
최근 시장이 다시 긴장하기 시작한 이유는 일본은행이 금리 정상화에 대한 신호를 보냈기 때문입니다. 일본 국채 2년물 금리가 1%를 넘어선 것은 금융위기 직전인 2008년 이후 처음 있는 일입니다. 금리가 오르고 있다는 사실은 일본은행이 통화정책의 큰 흐름을 바꾸고 있음을 의미합니다.
이는 차입 비용 증가와 수익성 약화를 가져올 수 있습니다. 금리가 오르면 엔캐리 트레이드를 위해 차입한 자금의 이자 비용이 증가해 투자 매력도가 떨어지게 되고, 해외 자산을 청산해 자금을 본국으로 돌릴 유인이 생깁니다. 시장에서 청산 우려가 제기되는 구조적 배경도 이런 맥락에서 이해할 수 있습니다.
일본은행이 금리 인상 시점을 적극적으로 언급한 것도 긴장감을 키우는 요인이 되고 있습니다. 일본이 금리를 올리면 엔화 수요가 늘어 환율이 강세로 전환될 수 있고, 이 경우 기존 엔캐리 포지션에서 환율 손실이 커지기 때문에 청산을 서두르는 움직임이 발생할 수 있습니다.
2024년 8월 한국 증시가 큰 폭으로 흔들렸던 사례가 다시 언급되는 이유도 같은 구조 때문입니다. 당시 시장 예상보다 빠른 일본의 금리 인상과 미국의 금리 인하 기대가 겹치면서 엔화 강세가 빠르게 진행됐고 엔캐리 청산이 연쇄적으로 발생했습니다. 이런 단기 충격이 여러 자산시장에 확산되며 코스피와 코스닥이 일제히 급락한 바 있습니다.
현재 상황은 2024년과 유사한 점과 다른 점이 공존하고 있습니다.
일본의 금리 인상 가능성, 미국의 금리 인하 국면, 글로벌 유동성 변화라는 측면에서는 구조가 비슷해 보일 수 있습니다. 일본 국채 금리가 이미 금리 정상화를 가리키고 있고 미국은 연준이 금리 인하 사이클에 들어섰다는 평가가 우세합니다. 금리 차가 축소되면 캐리 트레이드 매력이 줄어드는 방향으로 작용할 가능성이 있습니다. 이런 이유로 지난주 국제 금융시장에서 위험자산이 민감하게 반응했고 비트코인 같은 자산도 급락세를 보였습니다.
유사성에도 불구하고 현재는 지난해의 급격한 조정이 다시 나타나기 어려운 환경이라는 분석이 상대적으로 많습니다. 일본 정부와 내각이 재정 확장 기조와 유동성 공급을 유지하고 있어 엔화 강세가 단번에 나타나기 어려운 조건을 만들고 있다는 평가가 있습니다. 엔화 가치의 방향은 금리 변수 외에도 재정정책과 정부의 경기 대응 의지에 영향을 받기 때문에 단순한 금리 정상화 선언만으로 급등세가 나타나기 어려운 것입니다.
실제로 최근 달러 대비 엔화 환율은 여전히 약세 구간에 머물러 있어 시장이 일본의 금리 인상 가능성을 일정 부분 소화하고 있다는 해석이 가능해 보입니다.
투기적 포지션의 규모가 줄어든 점도 중요한 차이로 거론됩니다. 엔캐리 트레이드 청산은 누적된 엔화 숏 포지션이 한꺼번에 해소될 때 연쇄적으로 발생하는 경우가 많습니다. 투기적 포지션이 크게 쌓여 있어야 가격 변동이 폭발적으로 나타나는 구조가 만들어지는데 현재 시장에서는 이 포지션이 상당 부분 축소된 것으로 확인되고 있습니다.
비거주자의 엔화 차입 잔액도 완만한 감소세를 보이고 있어 이미 일부 청산이 진행되었다는 분석도 제기되고 있습니다. 포지션이 줄어든 상황에서는 갑작스러운 대규모 청산이 전개될 가능성이 낮아지는 것이 자연스러운 흐름입니다.
엔캐리 구조의 변화는 단순히 일본과 미국 간 금리 차만으로 설명되기 어려운 시대를 맞이하고 있는 점도 중요한 배경입니다. 글로벌 투자자에게 엔캐리 전략은 단기 수익뿐 아니라 장기 포트폴리오 구성에서도 중요한 역할을 해 왔습니다. 낮은 금리와 안정적인 경제 구조를 가진 국가에서 자금을 빌려 상대적으로 성장성이 높은 국가에 투자하는 형태는 자본 이동의 기본 구조였고 수십 년 동안 반복된 패턴이었습니다.
최근에는 각국 중앙은행이 동시에 물가 안정에 실패하면서 금리 정책의 속도와 방향이 불확실해졌고 캐리 전략 자체가 예전보다 위험도가 커지는 구조가 만들어지고 있습니다. 변동성이 크면 캐리 트레이드의 승률이 떨어지기 때문에 투자자들이 더 짧은 주기로 포지션을 조정하려는 경향도 관찰됩니다.
한국 시장의 시각에서도 이런 변화는 중요한 의미를 갖습니다. 글로벌 자금 이동이 빨라지면 한국 시장도 영향을 받을 수밖에 없고 금리, 환율, 주식시장의 상관관계가 더 복잡해지는 흐름이 나타나고 있습니다. 엔캐리 청산이 발생할 경우 한국 원화가 상대적으로 약세로 전환될 가능성이 높고 외국인 자금 흐름이 빠르게 바뀔 수 있습니다.
2024년과 같은 급격한 변동이 나타나지 않더라도 글로벌 자금이 안전지대로 이동하는 흐름이 나타나면 신흥국 자산은 조정 압력을 받을 가능성이 큽니다. 이런 배경 때문에 시장에서는 매월 열리는 일본은행의 회의 일정이 과거보다 훨씬 중요하게 받아들여지고 있으며 일본의 금리 정책 방향이 한국의 환율 수준과 외국인 투자 흐름에도 영향을 주는 구조가 강화되고 있습니다.
국제 금융시장은 여러 변수의 결합으로 움직이며 특히 금리 정책 변화는 글로벌 자금 흐름을 바꾸는 핵심 요인으로 작용합니다. 일본은행의 금리 인상 가능성은 엔캐리 트레이드라는 구조적 자본 이동에 변화를 예고하는 신호로 평가되기 때문에 시장의 관심이 집중되는 것이 자연스러운 모습이라고 할 수 있습니다.
금리 정상화가 어느 시점에서 구체화될지, 엔화 가치가 어떤 속도로 움직일지, 미국의 금리 인하 속도가 얼마나 빠를지에 따라 글로벌 시장의 대응은 서로 다른 경로를 보일 것입니다.
현재 시장이 상대적으로 안정적인 이유는 일본 정부의 유동성 정책 유지, 투기적 포지션 감소, 환율 움직임의 제한성 같은 요인이 동시에 작용하고 있기 때문입니다. 이런 배경을 감안하면 엔캐리 청산이 다시 확대되더라도 지난해와 같은 충격으로 이어질 가능성은 낮다는 평가가 설득력을 가지는 상황입니다.
출처:ChatGPT,조선일보,일본은행홈페이지자료